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2026年1月29日，浙江振石新材料股份有限公司(以下简称“振石股份”)以11.18元/股的刊行价登陆上交所，开盘价30元/股。上市首日，振石股份股价的涨幅达121.65%。
上市的另一面，振石股份的关联销售额，与二推动裸露的采购额或“信披不一”。此外，振石股份的实控东谈主曾任职国企高管数年，该国企系振石股份的第一大供应商，近三年又一期累计撑起振石股份超70亿元的采购额。调解背后，该供应商的总司理杨国明曾障碍捏股振石股份，直到2025年6月至7月赓续转股，障碍退出对振石股份的捏股。
一、收现等到净现比不及1，关联销售额与二推动裸露的采购额或“信披不一”
拟上市企业应确实、准确、齐备地裸露关联走动。征询却发现，振石股份裸露的向关联方销售数据，或与关联方裸露的采购数据“信披不一”。
1.1 2023-2024年营业收入及净利润“开倒车”，收现等到净现比均小于1
据签署日历为2026年1月23日的招股阐明书(以下简称“2026年1月23日签署的招股书”)，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份的营业收入诀别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元、32.75亿元；同期净利润诀别为7.81亿元、7.93亿元、6.07亿元、4.04亿元。
经测算，2023-2024年，振石股份的营业收入诀别同比增长-2.72%、-13.37%，净利润诀别同比增长1.53%、-23.43%。
据审阅答复，2025年1-9月，振石股份的营业收入为53.97亿元，较上一年增长77.06%，净利润为4.31亿元，较上一年增长39.89%。
即振石股份营业收入于2023-2024年投合两年出现负增长，净利润于2024年起亦出现下滑的迹象。到了2025年1-9月，振石股份营收及净利的增速回正。
据2026年1月23日签署的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份野心行径产生的现款流量净额诀别为-2.08亿元、-4.09亿元、1.03亿元、1.06亿元。同期，振石股份销售商品、提供劳务收到的现款诀别为30.59亿元、40.88亿元、23.73亿元、18.9亿元。
经测算，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份收现比诀别为0.58、0.8、0.53、0.58。2024年及2025年1-6月，振石股份净现比诀别为0.17、0.26。
即2022-2024年，振石股份的收现比、净现比亦小于1。
1.2 振石股份裸露，2024年对第二大推动振石集团未产生对于销售商品或提供劳务等收入
据2026年1月23日签署的招股书，为止招股书签署日2026年1月23日，振石股份的骨子律例东谈主为张毓强和张健侃，两边系父子关系。张毓强以及张健侃通过桐乡华嘉企业处分有限公司(以下简称“桐乡华嘉”)、桐乡泽石商业结伙企业(有限结伙)(以下简称“桐乡泽石”)以及振石控股集团有限公司(以下简称“振石集团”)统统律例振石股份的96.51%的股份。
为止招股书签署日2026年1月23日，振石集团径直捏有振石股份39.4%股份，为振石股份的第二大推动。而张毓强、桐乡务石商业有限公司(以下简称“桐乡务石”)、周丛林对振石集团的捏股比例诀别为72.31%、25.9%、1.79%。其中，桐乡务石由张健侃径直及障碍捏有100%。
即振石集团系振石股份的第二大推动，并由振石股份实控东谈主律例。
据2026年1月23日签署的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份销售商品、提供劳务的关联走动金额诀别为4,233.17万元、1,939.26万元、501.38万元、89.44万元。
2022-2024年及2025年1-6月，振石股份向非归拢律例下的关联方销售商品或提供劳务的金额诀别为1,552.05万元、672.24万元、501.38万元、89.44万元，向归拢律例下的关联方销售商品或提供劳务的金额诀别为2,681.12万元、1,267.01万元、0万元、0万元。
其中，2022-2023年，振石股份对振石集团过甚子公司销售商品或提供劳务等产生的销售收入诀别为2,681.12万元、1,267.01万元，2024年及2025年上半年未产生关系销售收入。
即2024年，振石股份对第二大推动振石集团未产生对于销售商品或提供劳务等收入。
然则，该情形与振石集团裸露的信息或存“收支”。
1.3 振石集团裸露，2024年振石集团向振石股份子公司采购超三百万元
据2026年1月23日签署的招股书，2023年4月，振石集团以其捏有的振石集团华好意思新材料有限公司(以下简称“振石华好意思”)100%股权为对价用于增资恒石有限(振石股份的前身)。至此，振石华好意思变更为恒石有限全资子公司。2022-2024年及2025年1-6月，振石华好意思均纳入振石股份合并财务报表限制。
而据振石集团签署日历为2025年11月6日的2025年度第四期两新超短期融资券召募阐明书(以下简称“2025年11月6日签署的振石集团融资券召募书”)，2023-2024年，振石集团向振石华好意思采购的金额诀别为419.53万元、379.99万元，采购的内容为原材料。
可见，振石华好意思系振石股份子公司，2022-2024年及2025年1-6月均被纳入振石股份的合并限制。证据振石集团裸露的数据，2024年，振石集团向振石股份过甚子公司采购了超三百万元的原材料。然则，振石股份在2026年1月23日签署的招股书裸露，2024年，振石股份对第二大推动振石集团未产生对于销售商品或提供劳务等收入。
进一步征询发现，合并限制变化、管帐政策变更及管帐颠倒纠正等或未对前述各异形成影响。
1.4 合并限制变化、管帐政策变更及管帐颠倒纠正等，或未对数据各异形成影响
据签署于2025年11月19日的招股书，答复期内2022-2024年及2025年1-6月，振石股份纳入合并财务报表限制的主体增多21家，减少4家。其中，通过合并表情纳入合并报表限制的主体共4家，均发生在2023年。而减少的4家主体均系因刊出不再纳入合并限制，刊出时代在2022-2025年技巧。
与此同期，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份的管帐颠倒纠正为于2025年1-6月从头复核了2024年末对中科宇能科技发展有限公司过甚子公司应收账款的信用风险，出于严慎性原则，将计提坏账准备的法式由按账龄组统统提扶直为单独进行减值测试，计提比例扶直为30%。在编制三年及一期陈说财务报表时，遴荐追忆重述法对该项颠倒进行纠正。而同期，振石股份未发生管帐算计变更，且管帐政策变更或未触及上述走动数据。
据2025年11月6日签署的振石集团融资券召募书及振石集团发布期为2025年8月29日的2024年度经审计的合并及母公司财务答复(以下简称“振石集团2024年报”)，2024年及2025年1-9月，振石集团未发生企业合并导致的合并限制变更，且不触及紧要管帐政策变更、管帐算计变更及管帐颠倒纠正。
综上而言，振石集团系振石股份第二大推动，并由振石股份实控东谈目的毓强、张健侃律例，系振石股份的关联方。在此配景下，振石股份裸露，2024年，振石股份对第二大推动振石集团未产生对于销售商品或提供劳务等收入。然则，振石集团裸露，同期，振石集团存在向振石股份子公司振石华好意思采购原材料的情形，金额超三百万元。而振石股份及振石集团的合并限制变化、管帐政策变更及管帐颠倒纠正等成分，或未对上述数据各异形成影响。
二、供应商中国巨石累计撑起超70亿元采购额，其总司理杨国明或“突击”退股振石股份
以小明大，见一叶落而知岁之将暮。征询发现，振石股份的第一大供应商系国有上市公司，振石股份近三年又一期超九成玻璃纤维系向该供应商采购。调解背后，振石股份实控东谈主曾在该国有上市公司担总司理，辞任后，振石股份的障碍捏股推动接任成为该国企上市公司总司理。直至2025年6月至7月，该障碍参股推动通过转股，障碍退出对振石股份的捏股。
2.1 近三年又一期超九成玻璃纤维系向中国巨石采购，累计采购金额超70亿元
据2026年1月23日签署的招股书，中国巨石股份有限公司(以下简称“中国巨石”)系振石股份第一大供应商。2022-2024年及2025年1-9月，振石股份向中国巨石采购玻璃纤维等的金额诀别为21.12亿元、18.95亿元、20.35亿元、15.18亿元，占营业资本的比例诀别为52.98%、50.24%、62.43%、62.64%。
同期，振石股份向中国巨石采购玻璃纤维金额占玻璃纤维采购总金额的比例为99.96%、99.95%、99.83%、96.15%。此外，同期振石股份与中国巨石还存在采购电力、关联销售、关联租出等一般关联走动。
可见，近三年又一期，振石股份向中国巨石累计采购玻璃纤维等的采购额超70万元。
再来温煦中国巨石的推动配景。
2.2 中国巨石由中国建材控股，振石股份实控东谈主律例的企业为中国巨石第二大推动
据2026年1月23日签署的招股书，中国巨石系振石股份关联方。为止2025年10月15日，振石股份第二大推动振石集团对中国巨石径直捏股比例为16.88%，振石股份实控东谈目的毓强、张健侃诀别对中国巨石径直捏股0.0018%、0.33%。
据中国巨石各期年报及2025年11月6日签署的振石集团融资券召募书，中国巨石成立于1998年8月31日，前身为中国化学建材股份有限公司。中国巨石设立时，中国建筑材料集团有限公司(以下简称“建材集团”)、振石集团、江苏永联集团公司、中国建材股份有限公司(以下简称“中国建材”)诀别对中国巨石出资的比例诀别为56.68%、33.39%、6.36%、3.57%。
其中建材集团系国有企业，而振石集团彼时系由桐玻员工保险基金处分协会、员工捏股会诀别出资90.23%、9.77%，并由张毓强担任董事长。
据中国巨石、振石集团各期年报，2022-2024年及2025年1-6月，中国建材、振石集团诀别为中国巨石控股推动、第二大推动。其中，中国建材系国有法东谈主，系中国巨石的实控东谈主，由建材集团律例。而振石集团系非国有法东谈主，由振石股份实控东谈主之一张毓强律例。
需要指出的是，尽管中国巨石由国企中国建材律例，振石股份实控东谈主之一张毓强曾在中国巨石担任总司理长达数年。
2.3 2022年至2024年3月，振石股份实控东谈目的毓强曾任国企中国巨石总司理
据2026年1月23日签署的招股书，振石股份骨子律例东谈目的毓强、张健侃长久担任中国巨石关系职务，答复期初即2022年起，张毓强担任中国巨石董事、副董事长，并曾于答复期初即2022年至2024年3月担任总司理职务；答复期初即2022年起，张健侃担任中国巨石董事。
据中国巨石2024年3月裸露的对于总司理离职及聘请总司理的公告，张毓强自2005年以来担任中国巨石总司理。
即中国巨石由中国建材律例技巧，张毓强曾担任中国巨石总司理数年。
值得一提的是，在张毓强辞任中国巨石总司理后，中国巨石的新任董事仍与振石股份存“关联”。
2.4 2024年4月杨国明成为中国巨石总司理，曾障碍捏股振石股份至2025年
据中国巨石2024年3月18日出具的《对于董事、总司理、副总司剃头生变动的公告》，中国巨石于近日收到总司理张毓强的离职答复，因使命扶直，张毓强请求辞去中国巨石总司理职务。
证据关系礼貌，张毓强先生的离职答复自投递董事会之日起收效，张毓强辞去总司理职务后，络续担任中国巨石副董事长及董事会迥殊委员会关系职务，将在中国巨石董事会的政策把控及紧要事项决议方面络续推崇作用。
2024年3月18日，中国巨石召开第七届董事会第十一次会议，审议通过了《对于公司总司理离职及聘请总司理的议案》。证据使命需要，经董事长提名，董事会提名委员会审核，中国巨石董事会同意聘请杨国明为总司理，任期自董事会审议通过之日起至公司第七届董事会任期届满之日止。
据中国巨石签署日历为2025年12月1日的2025年度第十期科技立异债券续发召募阐明书，为止2025年12月1日，杨国明仍为中国巨石董事兼总司理，任职期限运转于2024年4月10日。
而杨国明相似曾障碍参股振石股份。
据2026年1月23日签署的招股书，为止这次刊行前，振石集团、桐乡泽石商业结伙企业(有限结伙)(以下简称“桐乡泽石”)诀别径直捏有振石股份39.4%、0.84%股权。而振石股份终末一次股权结构变更发生在2023年6月29日。
换言之，2023年6月29日以来，振石股份由振石集团、桐乡泽石诀别捏股39.4%、0.84%。
而据2025年11月6日签署的振石集团融资券召募书及市集监督处分局数据，2015年3月至2024年1月技巧，杨国明曾径直捏有振石集团0.66%的股权。2024年1月，杨国明将其捏有的振石集团0.05%股权转让给桐乡务石。2025年7月，杨国明将其捏有的振石集团0.6114%股权沿途转让给桐乡务石。尔后，杨国明未再捏有振石集团股权。
此外，据市集监督处分局数据及2026年1月23日签署的招股书，桐乡泽石成立于2023年4月，成赶紧杨国明已捏有桐乡泽石股权。2025年6月11日，杨国明退股桐乡泽石。而为止2024年2月1日前，杨国明对桐乡泽石认缴的出资比例为20.35%。
据上交所公开信息，2025年6月25日，振石股份拟在上交所主板上市的请求获受理。
换言之，杨国明于2024年4月接替张毓强成为中国巨石总司理。而杨国明于2025年6月前曾通过振石集团、桐乡泽石障碍捏有振石股份股权。2025年6月，上交所受理了振石股份上市陈说材料。而杨国明则于2025年6月至7月赓续将其捏有振石集团、桐乡泽石股权对外转让，从而障碍退出对振石股份的捏股。
综上而言，2022-2024年及2025年1-6月，振石股份超九成玻璃纤维系向第一大供应商中国巨石采购，累计采购金额超70亿元。而中国巨石系由国企中国建材律例、并由振石股份实控东谈主参股企业。在此配景下，振石股份实控东谈主曾多年担任中国巨石总司理直至2024年3月卸任。
三、结语
这次上市，振石股份不仅关联销售数据与其二推动裸露的采购数据，或“信披不一”，其与第一大供应商中国巨石的“关系”或值得温煦。近三年又一期，振石股份超九成玻璃纤维系向中国巨石采购，累计采购金额逾70亿元。振石股份实控东谈目的毓强曾任国企中国巨石总司理多年，直到2024年3月卸任。接任中国巨石总司理一职的杨国明，曾障碍捏股振石股份。2025年6月至7月，杨国明赓续将其捏有振石集团、桐乡泽石股权对外转让，从而障碍退出对振石股份的捏股。
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