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作家 | 范亮
剪辑 | 张帆
1月23日，洋河股份两份公告回荡老本商场。
一是四季度事迹巨亏。2025全年岁迹预报中，公司归母净利润约21-25亿元，同比下降约60%，单就四季度推算，公司亏空约14-19亿元。
二是现款分成不再“保底”。将年度现款分成总数由此前的不低于70亿元且不低于归母净利润的70%(即现款股利支付率），调遣为不低于归母净利润100%。
对洋河股份四季度为何亏空暂且不表，其调遣现款分成策略可能是一个更值得和蔼的回荡。尽管现款分成占归母净利润的最低比例从70%提到了100%，但由于公司归母净利润下滑幅度更大，这个新的现款分成主义推行上绝顶于“减少分成”。
抓续踏实的解放现款流和分成，是酒企眩惑设立资金的一个紧要本事。罕见是连年来以贵州茅台为首的酒企，正在探索以提高现款股利支付率、提高股息率等本事踏实股价。不少投资者也将股价着落，但股息率被迫擢升四肢抓有或买入的逻辑撑抓。
洋河股份夙昔几年亦然访佛的逻辑。2021-2024年，公司现款分成总数从45亿元擢升至70亿元，股利支付率从60%擢升至105%，股息率从1.82%擢升至5.56%。
伸开剩余85%但目下，新的现款分成主义高傲这一趋势正在被糟塌。那么，洋河的举措是否也会扩散至其他酒企，对看中股息的资金而言，白酒是否照旧值得设立？
洋河仅仅个例？
企业现款分成一般受三个条目管理：
一是企业当年不错已矣若干归母净利润，以及有若干利润推行到账（即筹谋活动净现款流）；
二是企业将来有无大额开销安排。如增多备货、老本开销、偿还借钱等；
三是企业账面存量资金、短期投资能否吩咐正常运营开销。
对洋河股份而言，其调遣分成策略的原因主要来自归母净利润、筹谋活动净现款流的大幅下滑。
从2021-2024年主要白酒企业现款股利支付率数据来看，大部分酒企的股利支付率齐呈上涨趋势，2024年股利支付率多位于70%以下，洋河股份却抬升迅猛，股利支付率达到105%，是所列酒企中最高。
图：主要酒企股利支付率 开始: Wind、36氪整理
但从现款股利推行支付金额来看，洋河股份2021-2024年的增长幅度推行处于偏低水平，罕见是2023、2024年股利支付金额增长险些停滞。
股利支付金额增长从容，股利支付率大幅擢升，原因只然则一个：即归母净利润下滑。推行情况亦然如斯，2024年洋河股份归母净利润从上一年度的100.21亿下降至66.66亿。但由于公司此前在《现款分成讲述主义（2024年度-2026年度）》中限定，年度分成金额不低于70亿元，因此公司照旧在2024年秘书派发70亿元现款股利。
2025年，洋河股份的归母净利润进一步下滑至21-25亿元，若公司不竭按此前线针中商定的70亿元的股利进行支付，将靠近40-50亿元的净现款流出。2025年前三季度，洋河股份账面现款、走动性金融钞票整个不到220亿元，顶点情况下若将来公司利润情况不竭保抓低迷，那么按70亿元的保底现款股利抓续支付，公司的存量资金在5年把握就会浪掷已矣，这显着是洋河股份不肯看到的模式。
因此，洋河股份”伏击“调遣现款分成讲述主义，推行上是在保本身的存量现款及短期投资，或者说看护存量钞票边界。
图：主要酒企现款股利支付金额 开始: Wind、36氪整理
再看其他酒企，在对几家中枢酒企的分成讲述主义进行梳理后，会发现洋河股份、五粮液在主义中设定了最低分成金额，其他酒企或者只设定了股利支付率，或者莫得发布有益的主义，因此也很难出现访佛洋河股份调遣分成主义的情况。
再看一样设定最低分成金额的五粮液。2025年前三季度公司已矣归母净利润215亿，同比下滑近14%，就全年看，万得一致展望最低值约为225亿元，同期公司账面货币资金超1300亿元，有较强的资金开销智力。因此，在公司主义的2024-2026分成期内，公司变调分成计策的可能性偏低。
详细来看，洋河股份”伏击“调遣现款分成讲述主义的举措在2026年约略率仅仅个例。原因是公司以前设定了最低分成金额，同期靠近利润大幅下滑，而其他公司目下暂不存在访佛模式。
图：主要酒企公开分成主义 开始: Wind、36氪整理
优质白酒龙头照旧有设立价值
2021年以前，白酒的买入逻辑是“白马成长”，收益开始于事迹增长、ROE擢升。2021年以后，白酒板块事迹承压、股价回调，但关连企业初始遴荐加大分成等本事踏实老本商场信心，因此股息率初始主动（分成金额增多）、被迫（股价下滑）同步抬升。
因此，白酒的“红利属性”也在迟缓擢升。2024年底龙头白酒股息率多半在3%-5%区间，跟着2025股价进一步下探，股息率推行上会进一步抬升，接近中证红利指数4%-5%的股息率水平。
图：主要酒企年度股息率（%） 开始: Wind、36氪整理
天然，仅股息率这一静态属性仍不及以闲适红利股的设立逻辑，独一分成抓续且踏实，高股息率才有价值，这需要酒企有踏实的事迹。
在2012-2014年白酒的下行周期中，万得白酒指数天然靠近净利润下滑的模式，但股利支付率在靠近顿然的下滑后便抓续擢升，2013-2015年股利支付率低谷的35%擢升至近50%，现款分成金额也先于净利润收复至巅峰期间。
图：主要酒企现款分成、股利支付率情况 开始: Wind、36氪整理
其间，由于白酒指数点位也在同步回调（超50%)，以致朝上净利润下滑幅度（举座约25%），因此股息率（TTM）一度从2012年的约1%擢升至4%以上，这一脚本推行上与面前白酒板块股息率的擢升高度相似，万得白酒指数高傲目下的股息率（TTM）也照实与2012-2015年间相似。
图：万得白酒指数股息率（TTM) 开始: Wind、36氪整理
再看白酒板块的事迹，就目下而言，2025年前三季度万得白酒指数归母净利润同比下滑约6.9%，与营收下滑幅度（约5.8%）基本匹配，事迹并未出现大幅下滑的迹象。其中洋河股份归母净利润大幅下滑很猛进度上源自其省内业务营收占比高，靠近今世缘的强烈竞争，同期公司高管变动时常，内生成分占相比大，其他世界性白酒龙头则受影响较小。
另横向对比来看，抑遏1月23日，白酒指数股息率在万得二级行业中发挥杰出，仅次于煤炭和银行，已杰出石油石化。在白酒板块股价回调鼓励股息率被迫走高，迟缓贯通红利属性的布景下，消费属性更强、能够看护踏实事迹的白酒龙头已具备较高的设立性价比。
图:主要指数股息率(TTM) 开始: Wind、36氪整理
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